隨著大小文廣合并的正式掛牌，這艘上海灘的廣電航母正醞釀新一輪的連串改革，然而資本市場的反饋卻并不積極。

3月31日，復牌之后的東方明珠[-0.93% 資金 研報]（600832.SH）與百視通[-1.61% 資金 研報]（600637.SH）雙雙跌停，東方明珠收報于11.34元/股，而百視通則跌落至32.08元/股，一位二級市場的投資人士表示，這與此前停牌后的預期大相徑庭。

北京一家券商傳媒板塊分析師向21世紀經濟報道記者表示：“跌停的原因很大程度在于3月30日大小文廣的合并內容中沒有提及兩家上市公司的具體整合方案，這讓資本市場感到失望。”

3月30日晚，百視通與東方明珠雙雙發出公告稱，本公司接控股股東——上海廣播電影電視發展有限公司通知：根據上海文廣整合改革方案，自即日起原上海文化廣播影視集團的事業單位建制撤銷，改制設立的國有獨資上海文化廣播影視集團有限公司正式運營，上海東方傳媒集團有限公司以國有股權劃轉方式與上海文化廣播影視集團有限公司實施整合。

“目前傳媒板塊整體估值回調，我認為市場給出的市盈率水平應該在30~40倍左右。”上述分析師對21世紀經濟報道記者說。目前，東方明珠的動態市盈率為64倍，而百視通的動態市盈率約為57倍。

首動娛樂板塊

目前，兩大上市公司稱，新成立的文廣集團將根據東方明珠、百視通的相應定位，用市場化方式對相關業務逐步進行梳理、分步解決相關業務和資產的調整問題，目前沒有涉及本公司資產重組的具體方案。

正如黎瑞剛在此前SMG內部的演講稿中所言，2014年3月底將“把大文廣和SMG的牌子合二為一”，黎瑞剛還提出要用一年左右的時間理順內部關系。

上海廣電系著名研究學者、上海交通大學教授魏武揮在接受21世紀經濟報道記者采訪時說：“理順內部關系的標準之一實質是產權清晰，便于資產交易。目前媒體產權的一個大問題在于由于很多是事業性質，導致沒有辦法退出，一旦做不好只能關門了事，留下巨大債務問題，所以黎瑞剛需要把原有大小文廣的資產進行公司化、商業化的重新梳理。”

據SMG內部人士透露，自黎瑞剛回歸后，一系列的改革已接踵而至，目前第一個的攻堅對象就是娛樂板塊。資料顯示，2月20日，上海廣播電視臺和SMG啟動了娛樂板塊的改革，15天后，新組建的東方衛視中心正式運營。

SMG旗下子公司、尚視影業CEO蘇曉告訴21世紀經濟報道記者，新集團鼓勵往市場化的方向努力，我們也是主動對接，不論是去年做的一系列動作，或者自己做的股改，做的影視基金，以及和迪士尼公司的合作，都是一些市場化的做法。目前集團是非常鼓勵我們繼續往這個方向往前走，方向上不會有什么調整。

但蘇曉沒有透露，尚視影業具體IPO的計劃。此前曾有大量消息稱，尚視影業可能在完成股改后獨立上市，不過目前更有種傾向認為，該影視資產可能將裝進集團已有的兩大上市公司平臺里。

同樣此前在證監會初審中被中止審查的炫動卡通目前也暫無獨立IPO的消息，SMG相關人士表示，目前針對炫動卡通還沒有很明了的架構調整，今年的重心將回歸到內容制作上面。

魏武揮說，黎瑞剛第一個選擇要動“娛樂板塊”，是因為他在娛樂板塊上有成功的經驗，華人文化產業基金旗下的《中國好聲音》就是一個最好的證明案例。但是SMG旗下的財經板塊就不太好弄了，目前證券市場一片哀鴻，財經板塊的關注度根本不及娛樂板塊。

集權式改革

在此次掛牌合并后，黎瑞剛一人同時出任新集團董事長、總裁，以及上海廣播電視臺總臺長、黨組書記四個要職。對此，魏武揮評價說，這表明上海市政府希望文廣集團內部的決策統一中心化，所以黎需要集權集中資源來謀求改革層面的突破。

大小文廣的問題歷來存在。

大文廣集團為上海文化廣播影視集團，小文廣為通常意義上的SMG。大文廣除開小文廣外，還擁有上海電影集團、上海文廣演藝集團、上海文廣科技發展有限公司、上海文廣實業有限公司、上海文廣集團大型活動辦公室、STR 國際（集團）公司、上海電影資料館等資產。

小文廣作為大文廣管轄的上海廣播電視臺下屬企業，堪稱大文廣中的核心資源，無論是資產還是營業收入、利潤額，小文廣多年來都要占半甚至一半以上。小文廣目前擁有11個廣播頻率、15個電視頻道、15個數字電視付費頻道、10種報紙雜志，以及IPTV、手機電視、網絡視頻、互聯網電視等新媒體平臺；業務涵蓋內容制作、媒體運營、互動傳播、現場演出、家庭購物及文化傳媒產業投資等多個領域，并積極進行跨媒體、跨地域拓展。

早前，黎瑞剛在主政小文廣期間，推出了五大板塊，除了百視通已借殼上市外，還有炫動傳播、第一財經、東方娛樂、東方購物等業務板塊。炫動傳播曾在IPO排隊，此外，小文廣還控股尚世影業。

上海某券商分析師表示：“小文廣未上市資產整體利潤規模應在10億-12億元，其中東方購物4億-5億元，東方娛樂在6億-7億元。而東方明珠目前的業務結構更適合作為上海地區的大娛樂平臺，相關資產注入可以期待。”

21世紀經濟報道記者從相關人士處獲悉，東方娛樂頻道和星尚頻道將會注入東方明珠之內，不過，東方明珠方面對此并沒否定也沒肯定，東方明珠給到21世紀經濟報道的回復是：“新文廣的班子將會根據上市公司的定位，用市場化方式對相關業務逐步進行梳理，分步解決相關業務和資產的調整問題。”

目前SMG改革中的一個主要問題在于，集團內部各大板塊各自為政，原有各板塊謀求的多元化導致內部資源難以協調支撐。

“我們把SMG比喻稱小巨人，表面看可以是獨立的生態體，包含所有的產業鏈環節，可以實現自給自足。但它的問題就在于像封建時代自給自足的小農經濟，難以真正的做強做大。”魏武揮告訴21世紀經濟報道記者。

據悉，目前黎瑞剛已經在著手準備完成子公司多元化過于分散的棘手問題。魏武揮說，在華人文化產業基金的這幾年讓黎瑞剛已經成為具有金融思維的傳媒人，這區別于傳統內容生產者的舵手，黎瑞剛在完成一連串的內部改革后，接下去一步一定是資本市場。

黎瑞剛表示：“在組織架構上將五個頻道部門的資源整合成一個東方衛視中心，在用人機制上設立獨立制作人制、完善激勵機制等，在基層、在內部先形成一片‘試驗田’，再形成可復制可推廣的經驗。”

21世紀經濟報道記者從東方衛視中心獲悉，目前其組織架構已經做扁平化設計，同時下設20個獨立制片人、3大中心（節目研發中心、節目生產中心、頻道運營中心）、3大部門（綜合管理部、廣告營銷部、業務拓展部）。 （編輯楊顥）