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李嘉誠基建帝國三分天下
李嘉誠基建帝國三分天下
分拆港燈“蛇尾”上市，電能吸金逾700億港元轉身“能源投資公司”
本報記者江家岱香港報道
隨著分拆香港發電業務，李嘉誠旗下的“公用王國”將三分天下。
12月15日晚，電能實業[0.59%]（00006.HK）宣布，透過股份合訂單位形式，將主營香港電力業務的港燈電力投資（下稱“港燈”）于香港主板分拆上市，市值估計480億至634億港元，電能實業持股30%-49.9%，加上港燈須即時償還的275億港元債務，此次收購將為電能實業帶來最多715億港元的收益。公告預計，港燈最快可在1月29日（農歷新年前）掛牌上市。
分拆落實后，電能實業將剝離受管制的香港發電業務，回籠巨額現金，主力投資海外能源業務；李嘉誠長子李澤鉅掌舵的長江基建（01038.HK）持有電能39%的股權，亦可得益于上市收益，未來將專注于海外受規管之基建投資。至于分拆后的港燈，將成為不折不扣的高息公用股，每年承諾派發100%的收益，年化回報率介乎5.5%至7.26%。
多家國際投行預期，分拆將提升電能實業估值，為未來在全球范圍內物色能源并購提供穩定的財務支撐。計劃落實后，電能實業將由混合公用股轉型為追求高增長的能源投資企業，項目年化預期收益率會高于10%。
合訂證券
與一般分拆計劃不同，李嘉誠此次將采取合訂證券的形式，以投資信托（HKEIL）形式繼續100%持有新上市的港燈電力投資。
根據香港證監會（SFC）對合訂證券模式的定義，在香港采用合訂架構的商業信托擔當被動角色，不參與業務運作。電能公告顯示，HKEIL為電能在開曼成立的信托集團，持有100%的港燈普通股實際權益，上市后會專注于分派收益。
艾迪企業上市項目管理有限公司董事局主席許夏雄表示，采用商業信托分拆有三大好處：一、利用信托架構維持電能的實際管理權；第二，將港燈從電能的附屬公司變為投資聯營公司，在財務報表中剝離港燈較低的項目回報率，所有收益合并為投資收益；第三，信托分派股息主要以現金流衡量，并非盈利高低，提升了派息靈活度。
電能實業董事局預期，HKEIL市值介乎480億港元至634億港元，按照電能實業披露的上市后持股范圍，以估值上限計算，電能實業可通過分拆套現317億港元至440億港元。
市傳電能實業為港燈分拆計劃籌辦了價值375億港元的17家銀團貸款。公告披露，港燈在實現上市的5日內，須向母公司電能實業償還共計275億港元的內部貸款；這樣一來，電能實業等于通過“左手換右手”的方式實現了債務轉移，港燈用貸款支付集團借款，而新的銀行貸款則將列賬于港燈。
既拋除了舊債，又獲得了“新水”；可以預見，重組后的電能實業將大肆尋求國際能源并購。
三分天下
“很明顯，電能實業將從混合公用股逐步轉型為高增長的能源投資公司。在落實分拆后，電能實業將追求內部收益率（年化）超過10%的項目，長江基建則會專注于機場、廢物處理等受政府規管的投資。相信和黃內部的重組將陸續有來。”DBS Vickers證券電力分析師June Ng分析。
分拆后，電能實業和長江基建將立刻訂立不競爭條款。長江基建集中投資水務、廢物處理、運輸等基建項目，而電能實業將在全球范圍內積極物色能源投資。若投資公司價值超過40億港元，電能實業可邀請長江基建聯合投資。港燈則專注于香港島及南丫島的發、供電業務。
摩根大通表示，電能實業分拆港燈后，明年盈利會下跌29%，但新的并購可抵消相應的負面影響，預期每股盈利可因此增加40%。大和資本認為，長江基建應考慮私有化電能實業，提升整體現金并購的使用效率。
標普卻將電能列入負面觀察名單，預期分拆后公司的股息現金流將下跌；而分拆亦削弱了港燈的金融優勢，未來杠桿比率趨升。
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